Strategy: Hohe Bitcoin-Bestände unter Druck durch Steuerlast und Liquiditätsprobleme

Strategy, ehemals bekannt als MicroStrategy, hat sich eine beeindruckende Bitcoin-Reserve aufgebaut und besaß zum 30. Juni 2025 597.000 BTC im Wert von rund 64,4 Milliarden US-Dollar, bei Anschaffungskosten von 42,4 Milliarden US-Dollar. Obwohl dies einen erheblichen nicht realisierten Gewinn darstellt, offenbart die im Juli 2025 bei der SEC eingereichte Form 8-K des Unternehmens, wie von Finanzbeobachtern wie CryptoQuant analysiert, eine komplexe Reihe finanzieller und operativer Risiken, die diese scheinbar einfache Erfolgsgeschichte in Frage stellen. Diese Offenlegungen beleuchten potenzielle Schwachstellen, die von sich ändernden Rechnungslegungsstandards bis zur grundlegenden Cashflow-Generierung ihres Kerngeschäfts reichen.

• Strategy besitzt zum 30. Juni 2025 597.000 BTC mit einem Marktwert von ca. 64,4 Mrd. USD.
• Neue US-Rechnungslegungsstandards (ASU 2023-08) erfordern die Bewertung digitaler Vermögenswerte zum beizulegenden Zeitwert.
• Ab 2026 droht eine 15%ige „Corporate Alternative Minimum Tax“ (CAMT) auf nicht realisierte Gewinne.
• Die Abhängigkeit von Drittverwahrern birgt das Risiko des Status eines ungesicherten Gläubigers im Insolvenzfall.
• Das Kerngeschäft generiert nicht genügend Cashflow, um die erheblichen Schulden- und Dividendenverpflichtungen zu decken.
• Strategy könnte gezwungen sein, Bitcoin-Bestände zu liquidieren, um steuerliche oder finanzielle Verpflichtungen zu erfüllen.

Herausforderungen durch neue Bilanzierungsstandards

Eine primäre Sorge ergibt sich aus der Einführung neuer US-Rechnungslegungsregeln (ASU 2023-08), die vorschreiben, dass digitale Vermögenswerte wie Bitcoin zum beizulegenden Zeitwert ausgewiesen werden müssen. Diese entscheidende Änderung bedeutet, dass Strategy erhebliche Steuerverbindlichkeiten auf ihre nicht realisierten Gewinne zu tragen haben könnte, selbst ohne ihre Bestände zu veräußern. Ab 2026 könnte das Unternehmen einer 15%igen „Corporate Alternative Minimum Tax“ (CAMT) auf diese Buchgewinne unterliegen. Wie Strategy in ihrem SEC-Antrag explizit angab, könnte dies Steuerzahlungen erforderlich machen, ohne dass entsprechende Cashflows aus Vermögensverkäufen generiert werden, was eine Liquiditätsherausforderung für das Unternehmen darstellen würde.

Risiken durch Drittverwahrer und Liquiditätsengpässe

Die Abhängigkeit von Drittverwahrern für ihre riesigen Bitcoin-Bestände führt eine zusätzliche Risikokomponente ein. Strategy hat in ihren SEC-Dokumenten anerkannt, dass die Insolvenz eines Verwahrers das Unternehmen auf den Status eines ungesicherten Gläubigers herabstufen könnte, was potenziell den Zugang zu oder das Eigentum an ihren Bitcoin-Vermögenswerten gefährdet. Dieses Kontrahentenrisiko, kombiniert mit den bereits erwähnten Steuerpflichten, könnte Strategy in eine schwierige Lage bringen. Das Unternehmen hat transparent angegeben, dass es „gezwungen sein könnte, einen Teil unserer Bitcoin-Bestände zu liquidieren, um ausreichend Liquidität für die Deckung unserer Steuerpflichten zu generieren“, was unterstreicht, dass Steuerereignisse allein, auch ohne einen strategischen Verkauf, erhebliche Bitcoin-Liquidationen auslösen könnten.

Der Cashflow des Kerngeschäfts im Fokus

Zu diesen Belastungen kommt das zugrunde liegende Geschäftsmodell von Strategy hinzu. Der Kernbetrieb im Softwarebereich generiert nicht genügend Cashflow, um die erheblichen Schulden- und Dividendenverpflichtungen zu decken. Im Juni 2025 meldete das Unternehmen wandelbare Schulden in Höhe von 8,2 Milliarden US-Dollar und Vorzugsaktien in Höhe von 3,4 Milliarden US-Dollar, was zu jährlichen Zahlungen von über 350 Millionen US-Dollar führte. Da der operative Cashflow nicht ausreicht, ist Strategy zunehmend auf externe Finanzierung oder den potenziellen Verkauf ihrer Bitcoin-Reserven angewiesen, um diesen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Diese Abhängigkeit setzt das Unternehmen einer erhöhten Marktvolatilität aus, insbesondere wenn die Bitcoin-Preise fallen oder die Kapitalmärkte sich straffen.

Makroökonomische Abhängigkeiten und Finanzierungsdruck

Strategys starke Hebelwirkung in Bitcoin verstärkt auch ihre Anfälligkeit für umfassendere makroökonomische Verschiebungen. Das Unternehmen selbst nennt Schwankungen des Bitcoin-Preises, Zinsänderungen, sich entwickelnde regulatorische Rahmenbedingungen und Marktliquidität als erhebliche Risiken. Dies bedeutet, dass die finanzielle Gesundheit des Unternehmens nicht nur an die volatile Natur des führenden digitalen Vermögenswerts gebunden ist, sondern auch eng mit der Stabilität und den Bedingungen des weiteren Finanzumfelds verknüpft ist. Darüber hinaus stellt die Struktur seiner Vorzugsaktien-Dividenden, einschließlich potenzieller kumulativer Verpflichtungen und nicht-kumulativer, aber regelmäßiger Zahlungen, eine anhaltende finanzielle Belastung dar, die, falls sie nicht erfüllt wird, zu Vermögensverwässerung, Strafen oder sogar zum Verlust der Kontrolle über den Vorstand führen könnte.

Potenzielle Auswirkungen auf den Kryptomarkt

Letztendlich, wenn Strategy nicht in der Lage ist, Kapital über Eigen- oder Fremdkapitalmärkte zu beschaffen, gibt es explizit an, dass es gezwungen sein könnte, Bitcoin zu verkaufen, um seinen finanziellen Bedarf zu decken. Ein solcher erzwungener Verkauf eines erheblichen Teils seiner Bestände könnte weitreichende Auswirkungen auf den breiteren Kryptowährungsmarkt haben und potenziell zu erhöhter Preisvolatilität und der Realisierung von Verlusten unter ungünstigen Marktbedingungen führen. Die öffentlichen Offenlegungen von Strategy über ihr SEC Form 8-K bieten einen kritischen, transparenten Einblick in die vielfältigen Risiken, die mit ihrer einzigartigen Unternehmensschatzkammerstrategie verbunden sind.